Vol.02 追涨杀跌：为什么一买就亏？｜朱宁「超越非理性：你的行为金融学第一课」
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一席
10-21 23:2077
全文概览
市场波动背后，投资者非理性行为是关键因素，如代表性偏差和捷径心理导致的错误决策。以汤姆为例，其性格特征可能影响其在专业选择上的倾向，说明个人行为和性格对职业及生活选择有重要影响。此外，人们在缺乏足够信息时，易基于主观认知和历史收益过度依赖，导致市场泡沫和崩溃。即便有基金经理过去业绩优异，未来表现也难以预测，投资者不应过分依赖历史数据。在选择投资标的时，应深入了解公司业绩、治理结构及基金的风险等，避免被代表性偏差和过度乐观情绪所误导。
市场波动背后，投资者非理性行为是关键因素，如代表性偏差和捷径心理导致的错误决策。以汤姆为例，其性格特征可能影响其在专业选择上的倾向，说明个人行为和性格对职业及生活选择有重要影响。此外，人们在缺乏足够信息时，易基于主观认知和历史收益过度依赖，导致市场泡沫和崩溃。即便有基 金经理过去业绩优异，未来表现也难以预测，投资者不应过分依赖历史数据。在选择投资标的时，应深入了解公司业绩、治理结构及基金的风险等，避免被代表性偏差和过度乐观情绪所误导。
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探讨个人行为对投资决策的影响
讨论了市场波动背后的行为金融学原因，指出投资者个人行为非理性导致的投资错误，并通过虚构人物汤姆的例子，分析了其性格特征可能对应的专业选择，以此说明个人行为和性格如何影响职业和生活选择。
02:18
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忽视概率论导致代表性偏差
讨论了人们在没有充分背景信息的情况下，如何基于主观认识和代表性偏差做出决策，特别是在面对概率问题时易忽略客观概率论。同时，通过对投资领域追涨杀跌现象的分析，揭示了人们在信息处理上的捷径心理，导致错误决策。
06:34
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投资者非理性行为与市场波动
讨论了投资者非理性行为对金融市场波动的影响，以互联网泡沫和中国股市异常波动为例，说明了投资者对新兴概念的盲目乐观和对过往收益的过度依赖导致市场泡沫和崩溃。此外，还探讨了追涨杀跌心理、市场操纵行为及其对普通投资者的负面影响。
11:10
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基金历史业绩预测未来表现不可靠
尽管历史上一些基金经理能够持续跑赢大盘，但长期业绩不可预测。以米勒先生为例，尽管在某段时间内每年都能跑赢大盘，但随后几年业绩显著下滑，甚至在金融危机期间大幅亏损。这说明过去业绩优异并不能保证未来表现。同时，金融机构倾向于宣传优秀的业绩，而忽视不那么出色的表现，导致投资者可能对基金的真实能力有误解。散户投资者在购买基金时，应警惕过度依赖历史业绩，考虑更多因素。
14:45
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如何选择个股与基金：深入理解与谨慎投资
选择个股或基金时，投资者应深入了解所投资公司的业绩、治理结构和战略规划，对于基金还需考量其风险敞口、历史回撤、基金经理的投资理念及过往表现是否可靠。需注意的是，过于依赖过往业绩和代表性偏差可能导致错误决策，投资者应避免受进化思维影响，采取更为独立、科学和全面的思维方式。
发言人 100:03
Including human side far beyond the right.
发言人 100:22
我们之前的几集内容，讨论了整个历史上市场的波动和背后的行为金融学的一些原因。在这个背后的原因里面，其实我们更多的关注到是因为我们很多的投资者，他个人的行为其实不是完全理性的。在之后的内容里面，我们会更多的逐一来跟大家介绍一下个人投资者在整个投资过程中容易犯的一些错误。也解释一些这些错误背后的深层次的心理学的原因。
发言人 100:53
这次想跟大家探讨一个非常有趣的现象。在讲这个现象之前，我先给大家出一个小问题。在这里面我们虚构了一个人物叫做汤姆。汤姆同学是美国著名的名校普林斯顿大学的一 位高材生。他虽然缺乏创造力，但是有很高的智商，他需要整齐有序的生活环境。虽然他的字迹可能很潦草马虎，它有非常强的控制欲，而且看起来缺少同情心。他不喜欢与别人打交道，也比较以自我为中心。虽然这样，大家都认为汤姆同学还是有比较高的道德标准的。
发言人 101:34
那么我希望问大家的问题是基于我之前对于汤姆同学的这个描述。大家认为汤姆同学他是学艺术专业的、管理专业的、法律专业的，还是医科专业的？很多朋友在看到了这个描述之后，都会去找那些能够说服他们。可能汤姆同学是学某一个专业的一些特质。比如说有人认为他可能字迹潦草，非常像是学医科的或者是医生的这种做法。有人觉得说他有比较强的控制欲，所以他可能是一个比较好的适合做管理者这么一种特质。有人认为他有比较高的这种道德标准，可能是非常适合他做法律这个工作。所以他是一个属于学法律的一个学生。
发言人 102:19
我不知道大家觉得正确答案是什么，但在之前和小伙伴的这种问卷调查中，很多的小伙伴认为或者是管理类，或者是法律类，猜医学类的也比较多，因为是他字迹比较潦草。但其实正确答案出乎很多朋友的意料，是艺术类这个大家几乎没有人选择的一个专业，反而是正确的答案。因为普林斯顿大学根本就没有管理类，没有法律类，也没有医学类的专业。所以根据排除法，艺术类成为唯一一个可能正确的答案。
发言人 102:54
但是如果我问大家一个问题说，如果我没有给大家任何一个这种类似的背景信息，而只是问大家说你随机的在普林斯顿大学的校园里面碰到了一个汤姆同学。大家认为汤姆同学是学哪个专业的？这个时候大家的思路可能会完全不同。很多人都会至少用一个比较简单的，非常朴素的概率论的原理说，我想看一看普林斯顿大学里面究竟学艺术管理、法律和医科的专业的同学都有多少。那么我们随机碰到任何一个学生，他学各自专业的概率究竟有多高。但是正是因为我给大家介绍了很多主观的关于汤姆同学的描述，以至于大家可能忘却了这种很基本的客观的概率论的思维的方式。这些其实可能正好是让我们意识到，卡尼曼教授在谈名著思考快与慢这本书里面讲到的人有一个非常普遍的一种他所谓的representative的bias，也就是代表性的偏差。
发言人 103:58
什么叫做代表性的偏差呢？人往往很多时候在思考信息的时候，会过度的关注那些明显的、主观的、好理解的和近期的信息。而有选择的会忽略那些具体的、实在的、大 概率的和长时间的信息和规律。至于人为什么会做这种事情，卡尼曼教授在书里面也做了一个非常详细的解释。还是回到人在处理信息的时候，往往爱偷懒，往往爱走捷径。他会回避那些比较难处理的信息，而更多的愿意倚重于那些比较容易处理的信息量。即使是那些容易处理的信息给你带来的决策，很可能是一个非常错误的决策。
发言人 104:45
这一点在投资里面的应用最直接的一个现象叫做追涨杀跌。追涨杀跌对于那些在A股市场里面搏杀多年的投资者，可能并不陌生。什么叫做追涨杀跌呢？追涨他这就是投资者往往是看到了一个股票或者一个基金，或者一个大盘在上涨的时候，他才决定进入股市。而股票越是下跌，它不但不会觉得可能股票的真实的价值逐渐显现，反而是很情绪的认为，市场在下跌，这时候我应该卖出。
发言人 105:18
比如说很多朋友都会来问我说，这只股票过去已经连续三个涨停了，我是不是应该买入？或者说大盘在过去的两年里面上涨了25%，我是不是现在应该介入股市？所以很多时候投资者的心态是一种买涨不买跌的心态。我因为看到了过去市场的上涨，因为我们看见了过去这只股票已经赚钱了，所以我才会认为这个股市，这个股票是一个好的投资的选择。
发言人 105:47
类似的心理在整个投资者选择公募基金或者私募基金的时候也是特别的根深蒂固。问问大家说什么是影响大家购买一支基金或者选择一支基金最重要的原因？几乎所有的朋友都会说是基金的过往业绩，基金过去是不是赚钱了？
发言人 106:09
如果还有那些没有回答过往业绩的投资者，往往会说，我会看基金的排名，我会看基金经理的声誉。而真正影响基金的排名和基金经理的声誉的，其实无外乎仍然是回到这只基金过往的业绩。那么恰恰是这种追涨杀跌的行为，很多人认为可能是投资者亏钱的一个重要的原因。
发言人 106:34
不但如此，很可能也是因为投资者不理性的原因，导致市场会出现一个非常大的波动，甚至出现泡沫和崩盘的背后的一个深层次的原因。比如我们在2000年左右看到美国的互联网泡沫。当互联网这个概念刚刚出现的时候，很多人很多投资者根本并不知道互联网是什么，根本不知道互联网公司它的商业模式是什么。尤其是基于当时绝大多数的互联网公司，即使在上市之后都是亏钱的公司，而并没有任何盈利。那么为什么美国的投资者，甚至当时很多全球的投资者，会在98年、99年义无反顾的把自己一辈子的储蓄拿出来，投入到互联网公司的股票里面去呢？恰恰是因为在过去的3到5年里面，互联网公司是最赚钱的公司，他赚钱的速度远远超过了其他任何投资者所接触过的其他的投资的选择。
发言人 107:37
无独有偶，如果我们想一想，在2015年中国股市那一次的异常波动的过程中。其实在14年下半年到15年初的时候，在市场已经出现了一个明显上涨的时候，很多人对于这一轮是不是牛市还是抱有很深层次的这种怀疑的。直到15年的第二季度，直到整有很多投资者看到身边介入了股市，人都开始赚钱了。很多之前从来没有接触过股市，之前对于金融没有任何了解的投资者，才终于不但是把自己倾家荡产，砸锅卖铁的钱投入股市，甚至开始卖房，甚至借钱投入股市。这里面很重要的一个原因，并不是因为他们在那个时点对于金融和股市突然有了更深层次的了解。而只是因为他们因为过去一段时间整个市场上涨，所以对今后市场的趋势突然发生了一个新的发现。所以在这里面，我们A股市场里面有很多朋友都会讲的一句话，叫做三根阳线改变信仰。
发言人 108:44
投资者可能本来对于市场，对于股票是没有信仰的，往往看到了赚钱这个赚钱的效应。这种整个赚钱的趋势让很多人反而看到了市场上涨今后的预期。但是很不幸，我们也看到A股市场里面有一些非法的投资者，或者有些机构的投资者，恰恰利用投资者的这种追涨杀跌的这种心理，可能来达到自己赚钱而让投资者亏钱的这种市场操纵的。因为我们会发现，有一种所谓叫做涨停敢死队的行为。
发言人 109:18
很多机构投资者是人为的创造个股涨停的这个趋势，又是不明就里的投资者认为这只股票今后还会大涨。但是真正等到散户投资者集中去买入这只股票的时候，之前布局的投资者已经是大四的逢高派发，自己赚的钵满盆满，最后把这种被虚假推高股价的股票，最后在一个高价抛售给了大量的散户投资者。这其实很多对于金融不了解投资者为什么亏钱，恰恰就是成为了追涨杀跌的这种代表性偏差行为的一个牺牲品。那比如说，这点不只是局限在这个个股选择，在机基金选择里面，可能这种追涨杀跌的行为表现的更加的强烈。
发言人 110:04
比如我们经常会问投资者说，如果有一支基金经理在过去三年的业绩，分别是第一年亏1.3%，第二年亏0.6%，第三年亏1.5%。那么你面对这支基金是会选择追加投资，减少基金投资，还是不做调整？大部分的回答者都认为说我会减少对这支基金的投资。但是如果我们把整个历史业绩，把它简单的作为一个从负向向一个正向的一个转移。如果我告诉你说这支基金在过去三年是连续三年的业绩是上涨1.3%、上涨0.6%和上涨1.5%。
发言人 110:45
那么你在之后对这支基金你是选择加仓、减仓还是不做调整？几乎所有的投资者都会说这支基金的业绩非常稳健，我也认为这支基金经理可能投资能力非常出色，所以我一定会增加我对于这支基金的选择。由此我们可以看到了基金的历史业绩对于投资者，对于基金的投资决策，其实是有一个非常大的决定和影响力的。
发言人 111:13
那么究竟基金的历史业绩是不是可靠？这是我们其实很多的学术研究都进行了大量的大数据的分析。在过去半个世纪，无论是美国股市、中国股市，全球各个主要股市，我们发现这个证据都是非常令人遗憾的。不能过去的历史业绩很难预测今后基金的表现。这点无论是在A股的股市，还是在美国的股市，我们都看到。无论是用过去一年的过往业绩预测今后一年的过往业绩，用过去五年或者十年的业绩预测今后五年或者十年的业绩，我们都没有发现很明显的证据表明历史业绩可以预测今后的表现。但是很遗憾的是，几乎全球的投资者，全球的基民们都是过分的依赖历史业绩来影响和决定今后的预期。
发言人 112:10
这里面可能有一个非常经典，也是非常极端的一个例子。在美国有一个非常传奇性的一个投资者叫做米勒先生。米勒先生他的传奇在于他曾经管理的一支基金，在1991年到2005年之间的这15年里面，每一年在扣除了管理费用之后，仍然能够给自己的投资者带来跑赢大盘的优异的业绩。那大家知道跑赢大盘一年并不难，但是如果能够连续15年跑赢大盘，这其实是一个非常难以实现的一种传奇。在这种传奇背后，很多投资者都会把自己大量的资金交给米勒先生来管理和打理。
发言人 112:50
但是很遗憾的，我们看到了从2005年之后，2006年、2007年、2008年、2009年、2010年到2011年，这支基金最后解散。在之后的这个六年的时间里面，米勒先生所管理的这支基金有五年是跑输大盘的。特别是在经历了全球金融危机的2007年到2008年这一年里面。虽然当时全年美国的股市是下跌了37%，但是米勒先生所管理的这支基金在当年亏损了55%，也是它的整个业绩超过了腰斩。
发言人 113:28
从这个过程中，我们看到并不是即使是过去连续15年的跑赢大盘的这么光鲜的业绩，也并不能够保证一个基金经理能够给投资者带来跑赢大盘的业绩。更不要说这个米勒先生在之后几年的业绩，确实是差的让人难以相信。如果这么一个非常传奇的神话的投资者，都不能够连续的重复自己投资业绩的成功的话。
发言人 113:56
希望大家也想想，我们只看到一个基金经理一年、两年，最多三年跑赢大盘，甚至都没有跑赢大盘的业绩。我们怎么能够就因此相信说他的业绩在今后可以重复。但这里面还要讲一个跟代表性偏差有关的，就是金融机构和基金公司往往它在宣传业绩的时候，他会宣传那些比较光鲜亮丽的业绩。而对那些表现不是很好的那些年份或者业绩，他们往往会忽略不计。而我们很多散户投资者在购买基金产品的时候，看到的只是对于这个基金比较光鲜亮丽的业绩的宣传，而没有关注到。其实这只是他在过去可能很长一段时间一个非常小的成功的样本。而基金公司没有告诉你的是，他可能也有一些其他年份业绩并不那么出众。
发言人 114:46
肯定很多朋友都会问说如果过往业绩靠不住，那我们如何能够来选择个股或者选择基金呢？这些里面还要回到金融和行为金融学的本质，还要回到你究竟对于这只股票了解多少，你对这基金有多少的信任。回到个股，大家都知道巴菲特还会讲说我不买我不熟悉的公司的股票。你在买任何一只个股的时候，你可能要非常严肃认真的问问自己，我究竟了解这支公司吗？我究竟知道它业绩今后的趋势吗？我真正知道公司的公司治理结构和它今后的长期战略吗？
发言人 115:25
而回到基金的选择可能要更加的复杂。你不但要知道这支基金的过往业绩，可能还要知道很多你现在甚至都没有听过的名词。你知道基金的风险敞口有多大吗？你知道基金过去历史的回撤有多大吗？你知道这个基金的基金经理他的投资理念是什么吗？他会不会和其他的基金可能采取一种顺势而为的这种追风的这种投资的行为。过去两年获得的优异的投资业绩，究竟是因为他有超人的投资能力，还是因为他承担了非常大的投资的风险，还是因为它正好赶上了好的运气。所以这些问题我觉得都是在任何一个投资者在选择个股和基金的时候，必须要先问自己的问题，必须要进行先三思而后行不行的一些考虑。
发言人 116:16
除了在这个个股和基金投资之外，我希望大家也要意识到整个代表性的偏差。按照卡尼曼教授的研究，它很大程度上是基于我们人类在亿万年的进化过程中，形成了一种非常根深蒂固的思考的方式，也是一种加快我们做决策的一种思维方式。但这种方式往往会由于我们受到非常强的过去的趋势的影响和惯性思维的这种方式，往往不一定会帮助我们做出更正确的决定。所以希望大家不只是在整个的投资决策过程中，在日常生活的很多思维方式和决策过程中，希望大家一定要意识到，不要受到自己亿万年进化过程中的这种动物精神的影响。在看待任何一个事物的时候，尽可能是相对比较独立、比较科学和比较完整的，包含所有重要的和科学的信息。
《超越非理性：你的行为金融学第一课》由一席与华泰证券联合制作，在一席平台和华泰证券平台共同免费播出。课程共6集，总时长约94分钟。
主讲人：朱宁，上海交通大学上海高级金融学院副院长，清华大学国家金融研究院副院长；师从诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒。
👉Vol.01 投资是“反人性”的吗？｜朱宁「超越非理性：你的行为金融学第一课」
第二课 追涨杀跌：为什么一买就亏？
过去一段时间，某支股票持续上涨，我应该买入吗？我买的基金又下跌了，是不是该减仓？为什么一支连续上涨的股票、基金，我一买入就亏？问题出在哪里？
本集介绍投资者的不理性行为之一：追涨杀跌，以及背后常见的思维陷阱「代表性偏差」，一起看看是什么阻碍我们作出理性的决策。
【时间轴】
00:21 上集回顾及本集导览
03:58 代表性偏差与追涨杀跌
06:48 追涨杀跌如何放大市场波动？90年代末美国互联网泡沫与2015年中国股市异常波动
09:55 基金选择中的追涨杀跌
11:12 基金的历史业绩是否靠得住？
14:55 如何选择个股或基金？
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